Análises On-Chain Mais Acertivas: Este Ciclo vs Anteriores

O MVRV Z-Score continua sendo a métrica on-chain mais consistente em todos os ciclos. Ele compara o Market Value (preço atual × supply) com o Realized Value (preço médio de aquisição de todos os BTC), aplicando um z-score para identificar extremos.

Ciclo 2017: Sinalizou o topo em dezembro/2017 com z-score acima de 9, duas semanas antes do crash de $20K → $6K.

Ciclo 2021: Acertou o topo de abril/2021 ($64K) e também deu sinais no topo de novembro/2021 ($69K), entrando na zona vermelha em ambos os momentos.

Ciclo 2024-2026: Quando o BTC bateu o ATH de $109K em janeiro/2025, o MVRV Z-Score estava elevado mas não atingiu os extremos dos ciclos anteriores — indicando que a estrutura de mercado mudou com a entrada institucional (ETFs). Isso é um dado crucial: o indicador continua preciso, mas os níveis de saturação estão se deslocando.

O Realized Price mostra o preço médio de compra de todos os bitcoins em circulação. Quando o preço de mercado cai abaixo do Realized Price, o mercado está no prejuízo agregado — historicamente, isso marca fundos de ciclo.

2017-2018: O BTC caiu abaixo do Realized Price em dezembro/2018 (~$3.200), marcando exatamente o fundo.

2021-2022: Novamente, quando o BTC caiu para ~$15.500 em novembro/2022, ficou abaixo do Realized Price (~$20K) por semanas — fundo perfeito.

2024-2026: O Realized Price subiu significativamente para a faixa de $40K-$45K com a entrada massiva via ETFs. BTC nunca chegou perto desse nível neste ciclo, confirmando que estamos em bull market estrutural. A métrica sinalizou corretamente: todas as quedas para $50K-$60K eram oportunidades, não bear market.

O SOPR mede se os BTC movimentados on-chain foram vendidos com lucro (>1) ou prejuízo (<1).

Destaque 2017: SOPR acima de 1.08 sinalizava euforia e topos locais de forma consistente.

Destaque 2021: O SOPR foi particularmente útil para identificar o 'double top' — mostrou divergência entre o primeiro topo ($64K) e o segundo ($69K), com lucro realizado menor no segundo topo.

Neste ciclo: O SOPR tem sido o melhor indicador de curto prazo. Em cada correção de 15-25%, o SOPR caiu abaixo de 1 (vendas em prejuízo), marcando pontos de reversão com precisão. Entretanto, os sinais de topo foram mais fracos — novamente pelo efeito institucional que segura posições por mais tempo.

A divisão entre Short-Term Holders (STH, <155 dias) e Long-Term Holders (LTH, >155 dias) é uma das análises mais poderosas.

Em todos os ciclos: LTHs distribuem nos topos e acumulam nos fundos. STHs fazem o oposto. Esse padrão se manteve em 2017, 2021 e 2024-2026.

Novidade neste ciclo: O STH Realized Price (custo médio dos holders recentes) se tornou um suporte dinâmico brutal. Sempre que o preço caía para o STH Realized Price (~$60K-$65K em 2025), houve bounces significativos. Essa métrica ficou mais precisa neste ciclo do que nos anteriores.

LTH Supply: Atingiu máximas históricas durante toda a faixa $60K-$80K, mostrando que os holders veteranos não estavam distribuindo pesadamente — diferente de 2021, quando a distribuição de LTHs foi agressiva acima de $50K.

Monitorar a entrada e saída de BTC das exchanges mede pressão de venda (inflows) e acumulação (outflows).

2017: Exchanges tinham ~15% do supply total. Inflows enormes no topo de $20K.

2021: Exchanges tinham ~13%. O colapso da FTX em 2022 acelerou a saída das exchanges.

Este ciclo: Exchanges detêm apenas ~8-9% do supply total — o menor nível da história. Isso é profundamente bullish estruturalmente. Menos BTC disponível para venda = pressão de compra via ETFs encontra oferta limitada.

Essa métrica acertou em cheio: quem monitorou o outflow contínuo das exchanges em 2024 entendeu que não haveria um crash estilo 2022.

O NUPL mede o lucro ou prejuízo não realizado de todos os holders.

2017: NUPL atingiu 0.88 (euforia extrema) no topo de $20K.

2021: Atingiu ~0.75 no primeiro topo e ~0.70 no segundo — divergência que sinalizou fraqueza.

Neste ciclo: O NUPL tem ficado na faixa 0.50-0.65, zona de 'Belief/Optimism'. Nunca entrou na zona de 'Euphoria' (>0.75) mesmo com BTC acima de $100K. Isso sugere que: (1) o mercado está mais maduro, (2) o custo basis subiu com a entrada institucional, e (3) ainda não vimos euforia de topo. O NUPL tem sido o indicador mais controverso — ele sugere que ainda não tivemos o 'blowoff top' clássico.

Três fatores estruturais mudaram a calibragem dos indicadores on-chain:

1. ETFs de Bitcoin — Bilhões de dólares em BTC que não se movem on-chain da mesma forma. Isso afeta MVRV, NUPL e Exchange Flows porque parte significativa do supply está em custódia institucional.

2. Maturidade dos holders — Os LTHs deste ciclo são mais sofisticados. Não vendem em pânico como antes. A volatilidade de drawdowns caiu: este ciclo teve correções máximas de ~30%, contra ~53% em 2021 e ~40% em 2017.

3. Derivativos e liquidez — Muito da ação de preço agora acontece em mercados de derivativos (futures, perps), que não são capturados pelas métricas on-chain tradicionais. Por isso, combinar on-chain com dados de derivativos (funding rates, open interest, liquidações) se tornou essencial.